中国政法大学资本研究中心主任刘继鹏表示，中国股市持续异常下跌。近日，腾讯网针对中国股市的低迷进行了一项针对10万人的民意调查。 80%的人认为股市下跌是不正常的； 75%的人认为中国股市的下跌主要是体制和政策因素造成的。这位作者一点也不意外。资本市场是一个国家政治、经济和社会状况最集中的体现。世界第一大经济大国的转移总是伴随着世界第一大资本市场的转移。成熟发达的资本市场是世界最强国的主要标志。无论是400年前的荷兰，200年前的英国，还是100年前的美国，都是这个结论的有力证据。同样，一国危机的到来首先体现在资本市场上。维护资本市场稳定健康发展是政府的重要职责。如果一个成熟国家的资本市场不崩溃，就不会有致命的危机。从次贷危机到金融危机的演变 尽管形势严峻，但美国和欧洲的资本市场依然稳定。尤其是在美国，不仅资本市场的供给水平还徘徊在两次危机前的水平附近，而且在黄金、石油等大宗商品的定价上依然保有话语权。因此，美国人面对两次危机充满信心，他们的资本市场没有出现类似1929-1933年的严重危机。相比之下，受2008年和2011年两次世界危机影响不大的中国，市场已陷入持续低迷。事实上，美国次贷危机对我国并无重大影响，即使在危机期间我国出口也持续增长。国内宏观经济形势也相当不错，增速保持在9%以上，成为全球增速最快的国家。然而，中国股市一片狼藉，早已在即将破产的希腊为伴。低迷的股市让人们失去了信心，以至于中国良好的经济形势背后潜伏着巨大的危机，并且正逐渐从经济领域向社会蔓延。这背后的原因是什么？发人深省。中国股市“熊市”监管政策失误成主因 国际环境、宏观经济形势、上市公司质量及相关政策是影响股市的四大主要因素。要找出中国股市“熊霸天下”的原因，就必须从这四个因素入手，详细分析。首先，从国际环境来看，两次危机对中国来说不是灾难而是机遇。很多人将中国股市的下跌归咎于国际环境低迷，但事实并非如此。首先，2008年以来的两次危机对中国影响不大。从金融体系来看，美国、加拿大、日本等发达国家的银行体系、货币体系和资本市场体系都是联系在一起的。然而，中国不在其中。我国的银行、货币和资本市场体系相对独立，动荡的国际金融形势对我国金融体系的影响非常有限。因此，次贷危机与主权债务危机并不匹配那些认为中美应该共同渡过难关的人，是判断战略机遇的错误。中美不是在一条船上，更不是在一条船上。我们只能帮助美国和国际经济。不仅如此，从历史上看，无论是英国取代荷兰，还是美国取代英国，都伴随着一个国家的衰落和另一个新兴国家的崛起，这是不争的事实。美国和欧洲的衰落是中国崛起的绝好机会。同时，中国在这两次危机中被誉为世界经济的引擎，甚至被比作沙漠中的绿洲、黑暗中的灯塔。人上高处，资本求利润。其他外资和人员流入中国是正常的，并不可怕。与日本不同，我国有大量的开发项目。如果能够引进其他国家的直接投资来完成这些任务，既可以提振危机中的国际经济，也可以避免我国主要依赖商业银行信贷资金而引发的系统性问题。风险是一把双刃剑。因此，这两次国际危机对中国来说不是灾难，而是机遇。把股市低迷归咎于美国次贷危机和欧洲主权债务危机，无非是对我们工作失误的掩饰。第二，从国内宏观经济形势看，中国经济的持续向好并没有随着两次国际危机的发生而改变。正是在这两次危机中，中国的GDP超过40万亿，居世界第二位。 GDP增速始终保持在9%以上，是主要发达国家。是全国的5倍。中国财政收入继续以每年30%的速度增长；截至今年11月底，我国财政收入已达9.73万亿元，超过去年的8.3万亿元，今年全年财政收入突破10万亿元已成定局。当主要发达国家的赤字率都超过警戒线时，中国的赤字仅为8000亿元，占GDP的比重仅为0.5%。 2011年中国财政赤字9000亿元，10月底财政盈余达到1.33万亿元。此时，美国两党正在争论未来十年减少1.2万亿美元赤字。欧美政府债务占GDP的比重普遍接近或超过100%，远超60%的警戒线。我国中央6.7万亿元债务与地方政府10.7万亿元债务的负债率仅为44%。从银行来看，今天中国的存款余额仍然高达28万亿，家庭储蓄32万亿，银行总资产达到104万亿，银行坏账率不到1%。用国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德的话来说，今天的中国拥有世界上其他国家最缺乏的两件事：大量资金和增长。中国有充足的财力支持未来经济增长，宏观经济形势仍在改善。三是从上市公司质量看，2008年以来我国上市公司财务数据持续向好，营业收入和净利润水平持续提升。尽管 2011 年上市公司利润增速均有所放缓，但仍目前的上涨趋势具有可观的投资价值。而且，目前中国上证综指整体市盈率不足15倍，四大国有商业银行股票市盈率甚至长期徘徊在7倍左右。对于经济蓬勃发展的中国来说，这样的市盈率远非高。这类上市公司支撑的股市即使不“看涨”，也绝不应该“背负天下”。股市持续低迷，实在难怪上市公司的质量。第四，监管政策的制度性缺陷是导致股市持续低迷的深层次原因。由于以上三个因素都不能解释股市低迷，政策的影响自然是股市持续下跌的唯一合理解释。事实上，无论是货币政策的不稳定性，还是监管政策的制度性缺陷，都会对股市产生很大的影响，但人们普遍可以看到货币政策的不稳定性对股市的扰动，却往往忽略了制度性的问题。监管政策的缺陷。这是股市持续低迷的深层次原因。没有对股市调控的系统反思，中国股市永远不会上涨。证券市场监管政策和制度缺陷因素分析为了系统地反思证券市场监管，有必要对现有监管政策和制度的缺陷和问题进行分析。从目前来看，我国股票市场监管政策的制度性缺陷主要表现在以下几个方面：（一）监管部门的指导思想存在两个误解。长期以来，我国监管部门有两个趋势：一个是“土”的趋势，一个是“洋”的趋势。 “地球”相是监察部的一些同志对行政审批权过于执着。作为监管部门，主要精力不在对“坏人”的监管，而是对投资者“选美”的审批。他们忙着种田报批，却没有土地可供监管。发行审批部门和发行审核委员会只有权力，保荐人和承销商只需要利益。如果出现问题，任何人都不会承担任何责任。正是因为监管部门重审批，轻监管，自然有问题，说话不难，行动不难。 . “洋”倾向是无视中国国情，一味照搬西方。以创业板发行制度为例：在规模未放开、供需关系不真实的情况下，监管部门会一味复制个股市场化询价，复制海外“保荐与合作”模式。直接投资”。造成了严重的“三高”超募现象，以近2000亿资金造就了200多个“高价宝贝”。腐败、效率低下和不公正充斥着它们。这样的发行制度，使得决策者无法对中国股市持续低迷的制度内因有一个清晰的认识，也让企业家们走上了“重创富、轻创业”的错误道路。不仅伤害了市场，也伤害了后续的一大批上市公司，对中国资本市场造成了制度性损害。 （二）监察部门作风存在问题 长期以来，监察部门以教育者为己任，忽视了自身的教育。他们从未将股东和投资者视为这个市场的主人衣食无忧，但态度崇高，投资者被视为控制对象甚至投机者。无论中国股市出现什么样的问题，都被推到了股东和市场的头上。当资本市场遇到困难时，他们从不与投资者、专家和各界市场人士进行讨论，虚心听取各方意见。对股东或者基金等机构视而不见，拒绝自我反省。这种工作作风是我国证券市场监管体制的又一重大问题。 （三）“股改后遗症”将长期困扰中国股市。目前，中国有2400多家上市公司，总股本3.65万亿元。扣除6900亿股H股后，仍有2.96万亿股。其中，973家为国有第一大股东的上市公司，其股本占总股本2.96万亿股的65%，总股本接近2万亿股。目前，这些股票已被解禁。即使按照国资委三年净流出率不超过5%，每年至少进行一次交易操作还是有可能的。 2万亿股中的5%就是1000亿股。以10元的平均市价计算，涉及的资金数额为1万亿元，与2008年的融资相近，是我国股市成立以来融资金额最高的一次。这些国有上市公司已经开始利用减持进行资本运作，对市场的影响不言而喻。尤其值得一提的是，地方债务还款期临近，导致不少地方政府吃亏面对财政困难，房地产政策调控力度不减，“土地财政”难以为继。因此，出售国有股成为地方财政渡过难关的手段，也将成为继税收、土地之后的“第三财政”。地方政府和国资委已经开始了减持国有股的浪潮。这一现象必须引起我们的高度重视。 .如果此次降价得不到有效控制，将对市场产生很大的负面影响。而这个问题是由五年前股改的“单股红利”和“锁一爬二”模式造成的，我们称之为“股改后遗症”。因此，未来3-5年，市场减持的压力将非常大。 (4) 对家族企业的一股独大没有限制 在家族上市公司中，一股独大的情况非常普遍。帮助民营企业上市融资是资本市场的功能之一。当然，我们不反对。但是，让家族企业不受限制地成为控股股东，将使大股东成为不合理发行制度的最大受益者。这将阻碍中国股市的健康发展。以创业板为例：截至11月15日，275家上市公司中有265家为夫妻、兄弟、父子共同持有的家族企业，占创业板上市公司的95%企业市场。这些公司在上市前排名第一。上市后股东平均持股比例为54%和41%。家族企业单一第一大股东减持与国有股完全不同。减持者和受益人完全一致，减持动机强烈。 2012年10月，创业板第一大股东将解禁的同时，这些家族企业的主导地位也不利于董事会的治理结构。他们采用所有权和经营权相结合的模式，通过掌握内部信息来控制董事会，高低抛售完成资本运作，将埋没在我国股市中。长期风险。监管机构对这些问题视而不见。 （五）股东利益缺乏实质保障 股东是中国资本市场的母体，是市场存在的基础。尤其是中小股东，无力对抗强大的大股东，只能在市场反复波动中承受压力和风险，始终被视为投机者和赌徒。我们的政策不仅不保护股东的利益，反而把他们当成大家都在争抢的“唐僧肉”，给他们强加了太多的社会使命：国企靠他们脱困，靠他们融资，建立地方融资中心，开国际板就靠他们了。如果投资者对中国股市彻底失去信心，那么中国资本市场将不可避免地面临无路可走的困境。中小股东保护不力，股东被视为“唐僧肉”，大家争食，是中国资本市场亟待解决的问题之一。 （六）双向圈钱，两端减持，股市成圈钱市场 1990年以来，国内A股累计融资4.3万亿元。上市公司通过IPO和再融资获得资金，大股东也频繁减持套现。此外，国有和家族上市公司两大股东减持，出现了“双向挪用资金，两端减持”的现象。 ”现象，使得股市成为赚钱的市场，严重阻碍了阻碍中国资本市场的长远发展。中国需要推出新的股市政策。要从根本上解决我国股票市场存在的问题，必须从政策和制度建设入手。当前形势下，要大胆提出积极的资本政策，大力发展直接融资，同时提出宽松的财政政策和稳健的货币政策。在市场经济体制下，银行间接融资和资本市场直接融资共同支持经济发展。央行还以社会融资总量代替信贷发行量作为观察资金投入量的指标。国家需要货币政策来规范间接融资，也需要资本政策来规范直接融资。大力发展直接融资，既能吸收过剩流动性注入生产领域，又能有效规避商业银行的信用风险；它不仅能有效推动我国经济增长方式转变，也是规避我国金融体系系统性风险的必由之路。因此，必须让资本政策进入中央经济工作会议和金融工作会议的大厅。只有在今年四季度的几次重要会议上，才能明确提出实施宽松的财政政策和稳健的货币政策，同时推出积极的资本政策，对资本政策的内涵进行细化和量化分析，资本政策才能发挥作用。只有发挥其应有的作用，才能真正实现金融、货币、资本三项政策的有机结合。在此，笔者提出中国股市十项新政策，我给大家一些思路与大家共同探讨：一是要明确，转变经济增长方式的关键在于转变融资方式。根据我国目前多钱多项目的国情，将多钱的货币政策“水”引入资本市场项目多的“盆地”，“盆地合一”，直接融资通过引入积极的资本（股票市场）政策来扩大。 ，调整经济结构，扩大经济总量。二是在银三委之上设立国务院财政委员会，加强“银三委”协调，大力支持积极资本政策的出台和实施。三是开展监管教育，转变监管工作作风，培育服务意识，建立虚心听取各方意见、及时与投资者沟通的长效机制。四是要打破“审批情结”，将IPO上市公司的实质审查（审批）改为程序审查和形式审查。以对各类市场主体、交易所和中介机构的监管为重点，沿着监管与审查分离的方向推进证券监管体制改革。五是要改变现行发审委有权、保荐人有钱、投资者有风险的不合理发行制度。取消发行审核委员会，逐步转变为交易所、保荐机构、承销商三位一体，职责相同。尤其要对保荐人实行分级管理，落实保荐人责任，对发现问题从重处罚。六是从国情出发，严格控制第一大股东的持股比例，从源头上控制上市公司特别是家族企业主导现象的出现。采用新旧划分的方式，对于新上市公司，特别是创业板和中小板，要求发行前第一大股东持有股份（包括关联方持有的股份）。比例不得超过35%，上市后不得超过30%。作为刚性约束，对于已经上市的公司，也应以30%为标准，但可以根据市场情况在较长时期内逐步调整到位。七是对目前持股30%以上的第一大股东的非流通股解禁及其在二级市场的资本运作实施更严格的限制（这是由公司特殊背景决定的）大股东）。 )，具体有两点：一是要预先设定一个可交易的底价，并报证券交易所和证监会统筹，锁定降价，维护市场稳定。预设具体规则，锁定降价；二是第一大股东减持必须提前披露，保障股东的知情权和用脚投票权。八是逐步开展多层次资本市场建设，充分考虑市场的承受能力和接受能力，妥善处理好国际板与新三板的关系。如果指数达不到4000点，则不考虑推出国际板，如果指数低于3000点，则不会推出新三板。第九，要讨论交易所改革，打破垄断。根据中国众多企业的特点，争取尽快在重庆或天津开设第三家交易所，实现交易所市场竞争带来的繁荣。三所和新三板都应该考虑监管体系和地方政府共同出资的公司模式，而不是监管部门内部的“死循环”。十、落实以股东为中心的股权文化和股权代表股市新文化一方面要正视股东对中国资本市场的巨大贡献，另一方面要充分保障股东权益。在此基础上，引导股东树立正确的投资理念。综合以上分析可以看出，我国宏观经济和微观经济方面都保持了较好的水平。因此，只要政策对了，投资者的信心就能建立起来，中国股市就能跟上中国经济的步伐，中国股市的晴雨表和资源配置功能就能正常发挥作用。当今世界为中国经济崛起提供了良好的外部环境。正如世界上大多数有识之士所说，只要有一个国家不受国际危机影响，保持良好发展势头，就应该是中国。而只要有一个国家的股市可以透过云层看到太阳，那就应该是中国的股市。